王小Po的不老阁

次级债是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务(包括高级债务和担保债务)的一种特殊的债务形式。次级债的次级只是针对债务清偿顺序而言。

如果公司进入破产清偿程序，公司在偿还其所有的一般债务（高级债务）之后，才能用剩余资金偿还这类次级债务。目前国际上次级债多为大型商业银行所发行。上世纪80年代以来，商业银行间的激烈竞争导致银行资本充足率下降，整个银行业风险加剧。为防范银行业风险，巴塞尔银行监管委员会于1988年7月颁布《巴塞尔协议》，协议的核心内容是规定银行的资本充足率必须至少达到8％。

要达到这一目标，一是增加资本金，二是调整资产组合，选择风险权数较小的资产或减少资产总规模。要想在短期内提高银行资本充足率，最有效的做法就是补充资本金。

根据协议规定，银行资本金由一级资本和二级资本构成。一级资本即核心资本，由普通股和公开储备构成。二级资本也称附属资本，由非公开储备、资产重估储备、普通准备金、混合资本工具和次级长期债构成。由于次级长期债兼有债务和股权的特征，可用来补充资本金。作为银行资本有机组成部分，发行次级债还可降低资本金平均成本，提高股东回报率等等。

为进一步推动企业债券市场化发展，扩大企业债券发行规模，国家发改委于2008年1月发布了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》(发改财金[2008]7号，以下简称《通知》)，对企业债券发行核准程序进行改革，重新限定企业债券的发行条件，以额度审批为特征的计划管理体制宣告终结。

　　一、企业债券的发行申报

　　企业债券是指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括依照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的债券。《通知》规定，企业申请发行企业债券，应按照《证券法》、《公司法》、《企业债券管理条例》等法律法规及有关文件规定的条件和程序，编制公开发行企业(公司)债券申请材料，报国家发改委核准。《通知》将审批权力部分下放到行业主管部门和地方发改委，规定中央直接管理企业的申请材料直接申报；国务院行业管理部门所属企业的申请材料由行业管理部门转报；地方企业的申请材料由所在省、自治区、直辖市、计划单列市发展改革部门转报。

　　《通知》强调，公开发行企业(公司)债券申请材料应真实、准确、完整，凡对投资者作出购买债券决策有重大影响的信息均应披露。按《通知》附件要求，公开发行企业(公司)债券的申请材料应包括国务院行业管理部门或省级发展改革部门转报发行企业债券申请材料的文件、企业(公司)债券募集说明书等19项内容。其中，企业(公司)债券募集说明书的主要内容又包括债券发行依据、本次债券发行的有关机构、发行概要、承销方式、认购与托管、债券发行网点、认购人承诺、债券本息兑付办法、发行人基本情况、发行人业务情况、发行人财务情况、已发行尚未兑付的债券、筹集资金用途、偿债保证措施、风险与对策、信用评级、法律意见、其他应说明的事项和备查文件共19项内容。

　　二、企业债券的发行核准程序

　　《通知》最为抢眼的举措，是企业债券的发行核准程序由审批制改为核准制。在原来的计划管理模式下，国家发改委在收集一定量的企业发债申请后，集中向国务院报规模、批额度，再审批各企业债券的发行方案，即分为先核定规模、后核准发行两个环节。《通知》将企业债券发行核准程序“合二为一”，由先核定规模、后核准发行两个环节，简化为直接核准发行一个环节，这为企业债券发行速度与规模的扩大奠定了制度基础，由此带来三点积极变化：

　　第一，打开了融资空间。原来国家发改委事先下达全年债券发行的最高额度，发行企业债券有额度限制，现在是“合适一家发一家”，规模上没有上限，对企业融资是有利的。

　　第二，提高了融资效率。原计划管理模式下，因涉及额度审批和发行核准等多个环节，企业发行债券的周期较长，且不确定性相当大，从上报审批至拿到额度大概需要半年的时间，经常造成资金供求脱节，难以灵活安排资金使用计划。而现在符合条件的企业随时可将发债方案上报，直接进入发行环节，提高了企业债券发行核准的效率，缩短了企业债券发行的周期，有助于迅速满足企业的资金需求，提高企业发行债券的积极性。

　　第三，增加了融资弹性。在原有体制下，企业只有在主管部门受理日期，才可以上报额度申请，且这种申请一年一般只有一次。符合标准的企业会同时拿到债券额度，之后也会在相对集中的时间段里，进入发行核准程序。由此造成的结果是：在新一批额度下来之前，市场经常出现一连数月无债可发，而一旦拿到额度，各家企业又蜂拥而至等待发行，短时间内造成大量债券供给。这既不利于企业债券发行，也对投资者安排投资计划带来不便。在新体制下，主管部门将随时受理企业的发债申请，成熟一家发行一家，满足条件的企业会在较短的时间内获得批准，这将会加快债券的发行节奏，增加企业债券发行的弹性，均衡市场的债券供给。

　　三、企业债券的发行条件

　　与2004年国家发改委《关于进一步改进和加强企业债券管理工作的通知》中确定的企业发债条件相比，《通知》重新规定了企业公开发行企业债券应符合的条件，特别规定了股份有限公司的净资产不低于人民币3 000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6 000万元；累计债券余额不超过企业净资产(不包括少数股东权益)的40％；最近三年可分配利润(净利润)足以支付企业债券一年的利息。

　　我们知道，我国企业债券的发行自1990年首次被纳入国民经济和社会发展计划，作为固定资产投资资金来源的渠道之一，与固定资产投资正式挂钩。这意味着企业申请发债，必须要有拟投资的项目，通常被称为“项目债”。但由于企业融资可能有多重目的，将募集资金投向纳入固定资产投资计划，按项目审批债券发行规模，不能充分满足企业的融资需求，也不利于进行资产负债管理。为了满足企业全方位的资金需求，《通知》规定企业发行债券所募资金除用于固定资产投资项目外，也可在限定的比例内进行并购、债务结构调整和弥补流动资金，从而拓宽了债券募集资金的运用范围，大大增加了企业债券融资的潜力。具体资金运用范围及限定为比例：筹集资金的投向须符合国家产业政策和行业发展方向，用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60％；用于收购产权(股权)的，比照该比例执行；用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20％。为加强约束，《通知》还限定，债券筹集资金必须按照核准的用途，用于本企业的生产经营，不得用于弥补亏损和非生产性支出，也不得用于房地产买卖、股票买卖以及期货等高风险投资。

　　为推动企业债券市场协调可持续发展，《通知》还重视完善企业债券市场化约束机制，规定企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券和第三方担保债券。同时，强调要不断优化市场基础环境，包括提高企业偿债意识、强化信息披露、充分发挥中介机构作用，做好信用评级、承销组团、利率确定、财务审计、法律意见等方面的工作，形成由市场识别风险、承担风险、控制风险的有效机制。

　　四、企业债券市场发展的现实评判

　　我国企业目前最主要的融资方式，还是向银行借贷和发行企业债券。与银行贷款相比，发行企业债券的好处在于，在债券发行期限内不用考虑还款问题，不占用流动资金；作为重要的直接融资手段，也是政策鼓励和大力扶持的对象。在目前从紧的货币政策下，银行信贷的规模受到严格管控，而企业债券市场融资通道的价值将凸显。2007年我国企业债券市场容量高速增长，传统企业债券全年共发行97只，发行总量高达1 777．45亿元，同比增长75．12％。

　　与此同时，我们对我国企业债券市场的发展也应有清醒的认识，不宜盲目乐观。企业债券市场的发展是一个系统工程，其规模和功能能否迅速提升，很大程度上取决于包括市场容量在内的多重因素。与海外发达市场以发行债券等直接融资为主要手段相比，国内债券融资市场刚刚起步，市场化的基础并不完全具备。我们注意到，《通知》规定企业可发行无担保信用债券，这为真正意义上的信用产品市场发展扫清了道路。这样做的政策背景是，中国银监会曾于2007年11月向商业银行下发了《关于有效防范企业债担保风险的意见》，要求各银行一律停止对以项目债为主的企业债券进行担保，对其他用途的企业债券、公司债、信托计划、保险公司收益计划、券商专项资产治理计划等融资性项目，原则上不再出具银行担保，已经办理担保的要采取逐步退出措施，及时追加必要的资产保全措施。因而，发行无担保信用债券有其现实需要，是一种长期趋势。但由于短期内很难找到一个合理的利率参考点来为产品定价，无担保信用债券的风险较大，按照现有法规限制，中长期债券市场上的机构投资主体—保险公司只能投资那些有担保的企业债券。从实际操作看，银行担保的退出无疑会影响企业债券的发行，甚至形成恶性循环：机构想买的(银行担保企业债券)买不了，企业想发的(无担保信用债券)发不出去。同时，银行担保的退出，也为中小企业捆绑发行债券等创新融资渠道蒙上了阴影，使中小企业融资难的问题可能继续无解。2007年11月，深圳20家企业作为联合发行人发行了10亿元中小企业集合债券，国家开发银行担任主承销商并提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保；2007年12月，规模3．05亿元的中关村中小企业集合债发行，北京中关村科技担保有限公司为本次发行提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，国家开发银行营业部提供再担保。但如果没有银行担保，在目前国内的信用体系环境下，中小企业集合债还是很难发出去的。

消极型投资策略

消极型投资策略是一种不依赖于市场变化而保持固定收益的投资方法，其目的在于获得稳定的债券利息收入和到期安全收回本金。因此，消极型投资策略也常常被称作保守型投资策略。在这里我们介绍最简单的消极型国债投资策略-购买持有法，并介绍几种建立在此基础上的国债投资技巧。

1. 梯形投资法
所谓梯形投资法，又称等期投资法，就是每隔一段时间，在国债发行市场认购一批相同期限的债券，每一段时间都如此，接连不断，这样，投资者在以后的每段时间都可以稳定地获得一笔本息收入。

※例 Peter的投资策略

Peter在1992年6月购买了1992年发行的3年期的债券，在1993年3月购买了1993年发行的3年期的债券，在1994年4月购买1994年发行的3年期债券。

这样，在1995年7月，Peter就可以收到1992年发行的3年期债券的本息和，此时，该Peter又可以购买1995年发行的3年期国债，这样，他所持有的三种债券的到期期限又分别为1年、2年和3年。如此滚动下去，Peter就可以每年得到投资本息和，从而既能够进行再投资，又可以满足流动性需要。只要Peter不停地用每年到期的债券的本息和购买新发行的3年期债券，则其债券组合的结构就与原来的相一致。

梯形投资法的优点在于，采用此种投资方法的投资者能够在每年中得到本金和利息，因而不至于产生很大的流动性问题，不至于急着卖出尚未到期的债券，从而不能保证收到约定的收益。同时，在市场利率发生变化时，梯形投资法下的投资组合的市场价值不会发生很大的变化，因此国债组合的投资收益率也不会发生很大的变化。此外，这种投资方法每年只进行一次交易，因而交易成本比较低。

2. 三角投资法
所谓三角投资法，就是利用国债投资期限不同所获本息和也就不同的原理，使得在连续时段内进行的投资具有相同的到期时间，从而保证在到期时收到预定的本息和。这个本息和可能已被投资者计划用于某种特定的消费。三角投资法和梯形投资法的区别在于，虽然投资者都是在连续时期（年份）内进行投资，但是，这些在不同时期投资的债券的到期期限是相同的，而不是债券的期限相同。

※例 Peter的投资策略

Peter决定在2000年进行一次"千禧年"国际旅游，因此，他决定投资国债以便能够确保在千年之交得到所需资金。这样，他可以在1994年投资1994年发行的5年期债券，在1996年购买1996年发行的3年期债券，在1997年购买1997年发行的2年期债券。这些债券在到期时都能收到预定的本息和，并且都在1999年到期，从而能保证有足够资金来实现"千禧之梦"。

这种投资方法的特点是，在不同时期进行的国债投资的期限是递减的，因此被称作三角投资法。它的优点是能获得较固定收益，又能保证到期得到预期的资金以用于特定的目的。

积极型投资策略-利率预测法

积极型投资策略，是指投资者通过主动预测市场利率的变化，采用抛售一种国债并购买另一种国债的方式来获得差价收益的投资方法。这种投资策略着眼于债券市场价格变化所带来的资本损益，其关键在于能够准确预测市场利率的变化方向及幅度，从而能准确预测出债券价格的变化方向和幅度，并充分利用市场价格变化来取得差价收益。因此，这种积极型投资策略一般也被称作利率预测法。这种方法要求投资者具有丰富的国债投资知识及市场操作经验，并且要支付相对比较多的交易成本。投资者追求高收益率的强烈欲望导致了利率预测法受到众多投资者的欢迎，同时，市场利率的频繁变动也为利率预测法提供了实践机会。

利率预测法的具体操作步骤是这样的：投资者通过对利率的研究获得有关未来一段时期内利率变化的预期，然后利用这种预期来调整其持有的债券，期以在利率按其预期变动时能够获得高于市场平均的收益率。因此，正确预测利率变化的方向及幅度是利率预测投资法的前提，而有效地调整所持有的债券就成为利率预测投资法的主要手段。

1. 利率预测及其方法
由前面的分析可知，利率预测已成为积极型投资策略的核心。但是利率预测是一项非常复杂的工作。利率作为宏观经济运行中的一个重要变量，其变化受到多方面因素的影响，并且这些影响因素对利率作用的方向、大小都十分难以判断。

从宏观经济的角度看，利率反映了市场资金供求关系的变动状况。在经济发展的不同阶段，市场利率有着不同的表现。在经济持续繁荣增长时期，企业家开始为了购买机器设备、原材料、建造工厂和拓展服务等原因而借款，于是，会出现资金供不应求的状况，借款人会为了日益减少的资金而进行竞争，从而导致利率上升；相反，在经济萧条、市场疲软时期，利率会随着资金需求的减少而下降。利率除了受到整体经济状况的影响之外，还受到以下几个方面的影响：

（1）通货膨胀率

通货膨胀率是衡量一般价格水平上升的指标。一般而言，在发生通货膨胀时，市场利率会上升，以抵消通货膨胀造成的资金贬值，保证投资的真实收益率水平。而借款人也会预期到通货膨胀会导致其实际支付的利息的下降，因此，他会愿意支付较高的名义利率，从而也会导致市场利率水平的上升。

（2）货币政策

货币政策是影响市场利率的重要因素。货币政策的松紧程度将直接影响市场资金的供求状况，从而影响市场利率的变化。一般而言，宽松的货币政策，如增强货币供应量、放松信贷控制等都将使市场资金的供求关系变得宽松，从而导致市场利率下降。相反，紧的货币政策，如减少货币供应量，加强信贷控制等都将使市场资金的供求关系变得紧张，从而导致市场利率上升。

（3）汇率变化

在开放的市场条件下，本国货币汇率上升会引起国外资金的流入和对本币的需求上升，短期内会引起本国利率的上升；相反，本国货币汇率下降会引起外资流出和对本币需求的减少。短期内会引起本国利率下降。

我国的利率体系受到经济发展水平的影响，呈现一种多利率并存的格局，各资金市场是分割的，资金在市场间的流动受到较大的限制。目前，我国主要有以下的两种利率：

（1）官方利率。

这是由中国人民银行确定的不同期限或不同类别的存、贷款利率，即管制利率。这是我国金融市场上的主导利率，对整个金融市场，包括债券市场都有较大的影响。

（2）场外无组织的资金拆借利率

由于某些金融机构和工商企业缺乏正常的融资渠道，尤其是非国有企业在信贷上受到限制，使得它们只能通过私下资金的拆借来融资。由于这些拆借主体的资金来源和资金获得条件都不尽相同，因而利率十分混乱。当然，在对非国有经济的政策支持和对私下融资的限制、打击下，这种状况会逐渐得以改善。

在考虑影响国债价格的利率时，应注重分析官方利率和国债回购、同业拆借市场利率。其中，官方利率变动次数虽然较少，但由于每次变动的幅度都较大，加上它在整个金融市场上的地位，因而对债券价格的影响是很大的，并且会持续很长的时间。而国债回购、同业拆借市场利率在每个交易日都在变动，且变动幅度比较小，因而对于债券价格的影响的持续时间不长，程度也不大。

投资者在对社会经济运行态势和中央银行货币政策抉择作了综合分析后，可尝试对未来市场利率的变动方向和变动幅度做出较为理性的预测，并据此做出自己的国债投资决策。

2. 债券调整策略
在预测了市场利率变化的方向和幅度之后，投资者可以据此对其持有的债券进行重新组合。这是因为，市场利率将直接决定债券的投资收益率。很显然，债券投资的收益率应该同市场利率密切相关：在市场利率上升时，债券投资的要求收益率也会相应上升，在市场利率下降时，债券的要求收益率也会相应下降。一般地，在计算债券价格时，我们就直接用市场利率作为贴现率，对债券的未来现金流进行贴现。因此，我们可以对市场利率变化和债券价格变化之间的关系做出准确的判断，从而据此来调整持有的债券。调整组合的目的是，在对既定的利率变化方向及其幅度做出预期后，使持有的债券的收益率最大化。这里，我们不加解释地给出一些调整债券的原则，其中的原理在第五章已经有了明确的阐释。

（1）由于市场利率与债券的市场价格呈反向变动关系，因此，在市场利率上升时，债券的市场价格会下降，而在市场利率下降时，债券的市场价格会上升，因而前者的正确调整策略是卖出所持有的债券，而后者的正确调整策略是买入债券。

※例：上交所的9908券

该券在2000年2月28日的收盘价为99.38元，计算得到其相应的到期收益率为3.55%。 若2月29日，市场利率下降到3.29%，则以9908券的价格将上升到101.49元，上涨了2.11元；若2月29日，市场利率上升到3.81%，则9908券的价格将下降到97.38元，下跌了2.2元。

但是问题在于，债券的种类有很多，它们的期限、票面利率都是各不相同的，那么到底应该选择哪种类型的债券呢？下面两个策略将告诉我们如何选择不同类型（不同期限、不同票面利率）的债券。

（2）债券的期限同债券价格变化之间的关系是有规律可循的：无论债券的票面利率的差别有多大，在市场利率变化相同的情况下，期限越长的债券，其价格变化幅度越大。因此，在预测市场利率下降时，应尽量持有能使价格上升幅度最大的债券，即期限比较长的债券。也就是说，在预测市场利率将下跌时，应尽量把手中的期限较短的债券转换成期限较长的债券，因为在利率下降相同幅度的情况下，这些债券的价格上升幅度较大。

相反，在预测市场利率上升时，若投资者仍想持有债券，则应该持有期限较短的债券，因为在利率上升相同幅度的情况下，这些债券的价格下降幅度较小，因而风险较小。

（3）债券的票面利率同债券的价格变化之间也是有规律可循的：在市场利率变化相同的情况下，息票利率较低的债券所发生的价格变化幅度（价格变化百分比）会比较大，因此，在预测利率下跌时，在债券期限相同的情况下，应尽量持有票面利率低的债券，因为这些债券的价格上升幅度（百分比）会比较大。但是这一规律不适用于周年期的债券。

补充：　票面利率固定的债券通常每年或每半年付息一次。Coupon亦指息票，即附于债券上，供持有人支取利息的凭证。

　　企业债券必须载明债券的票面利率。票面利率的高低在某种程度上不仅表明了企业债券发行人的经济实力和潜力，也是能否对购买的公众形成足够的吸引力的因素之一。

　　债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力较大。如果一种附息债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其票面利率；如果债券的市场价格低于其面值（当债券贴水出售时），则债券的到期收益率高于票面利率。反之，如果债券的市场价格高于其面值（债券以升水出售时），则债券的到期收益率低于票面利率。总之，债券价格、到期收益率与票面利率之间的关系可作如下概括：

　　票面利率＜到期收益率－债券价格＜票面价值

　　票面利率=到期收益率－债券价格=票面价值

　　票面利率＞到期收益率－债券价格＞票面价值

因此，我们可以得到有关债券调整策略的总原则：在判断市场利率将下跌时，应尽量持有能使价格上升幅度最大的债券，即期限比较长、票面利率比较低的债券。也就是说，在预测市场利率将下跌时，应尽量把手中的短期、高票面利率国债转换成期限较长的、低息票利率的债券，因为在利率下降相同幅度的情况下，这些债券的价格上升幅度较大。

反之，若预测市场利率将上升，则应尽量减少低息票利率、长期限的债券，转而投资高息票利率、短期限的债券，因为这些债券的利息收入高，期限短，因而能够很快地变现，再购买高利率的新发行债券，同时，这些债券的价格下降幅度也相对较小。

需指出的是，利率预测法作为一种积极的国债投资方法，虽然能够获得比较高的收益率，但是这种投资方法是具有很大风险的。一旦利率向相反的方向变动，投资者就可能遭受比较大的损失，因此，只对那些熟悉市场行情、具有丰富操作经验的人才适用。初学的投资者不适宜采用此种投资方法。

其他若干实用的积极型国债投资技巧

（一）等级投资计划法
等级投资计划法，是公式投资计划法中最简单的一种，它由股票投资技巧而得来，方法是投资者事先按照一个固定的计算方法和公式计算出买入和卖出国债的价位，然后根据计算结果进行操作。其操作要领是"低进高出"，即在低价时买进、高价时卖出。只要国债价格处于不断波动中，投资者就必须严格按照事先拟订好的计划来进行国债买卖，而是否买卖国债则取决于国债市场的价格水平。具体地，当投资者选定一种国债作为投资对象后，就要确定国债变动的一定幅度作为等级，这个幅度可以是一个确定的百分比，也可以是一个确定的常数。每当国债价格下降一个等级时，就买入一定数量的国债；每当国债价格上升一个等级时，就卖出一定数量的国债。

※例：Peter的投资过程

Peter选择1992年国债作为投资对象（假设1992年国债期限为5年，利率为10.5%.），确定每个等级国债价格变动幅度为2元，第一次购买100张面值为100元的国债，购进价为120元，那么每当国债价格变动到118、120、122、124、126元时，按照国债价格下降时买进、上升时抛出的原则进行操作。根据等级投资计划法，当国债价格下降到118元时，Peter再买进100张国债，当价格继续下降为116元时，Peter继续买进100张国债。但是，当国债价格回升为118元时，Peter就卖出11张国债，在价格继续回升到120元时，Peter就继续卖出100张国债。 这样一个过程结束后，Peter最初投入12 000元购买100张国债，价格为120元，经过一段操作调整后，虽然国债价格最后还是120元，Peter仍持有100张，但他的投入成本已经不是12 000元，而是11 600元了，也就是说，Peter在这一过程中取得了400元的收益。 等级投资计划法适用于国债价格不断波动的时期。由于国债最终还本付息，因此，其价格呈缓慢上升趋势。在运用等级投资法时，一定要注意国债价格的总体走势，并且，国债价格升降幅度即买卖等级的间隔要恰当。国债市场行情波动较大，买卖等级的间隔可以大一些；国债市场行情波动较小，买卖等级间隔就要小一些。如果买卖等级间隔过大，会使投资者丧失买进和卖出的良好时机，而过小又会使买卖差价太小，在考虑手续费因素后，投资者获利不大。同时，投资者还要根据资金实力和对风险的承受能力来确定买卖的批量。

（二）逐次等额买进摊平法
如果投资者对某种国债投资时，该国债价格具有较大的波动性，并且无法准确地预期其波动的各个转折点，投资者可以运用逐次等额买进摊平操作法。

逐次等额买进摊平法就是在确定投资于某种国债后，选择一个合适的投资时期，在这一段时期中定量定期地购买国债，不论这一时期该国债价格如何波动都持续地进行购买，这样可以使投资者的每百元平均成本低于平均价格。运用这种操作法，每次投资时，要严格控制所投入资金的数量，保证投资计划逐次等额进行。

※例：Peter的投资过程

Peter选择1992年5年期国债为投资对象，在确定的投资时期中分5次购买，每次购入国债100张，第1次购入时，国债价格为120元，Peter购入100张；第2次购进时，国债价格为125元，Peter又购入100张；第3次购入时，国债价格为122元，Peter购入100张；第4、第5次Peter的购入价格分别是126元、130元。

到整个投资计划完成时，Peter购买国债的平均成本为124.6元，而此时国债价格已涨至130元，这时如Peter抛出此批国债，将获得收益为： （130－124.6）×500＝2 700（元）。

因为国债具有长期投资价值，所以按照这一方法操作，可以稳妥地获取收益。

（三）金字塔式操作法
与逐次等额买进摊平法不同，金字塔式操作法实际是一种倍数买进摊平法。当投资者第1次买进国债后，发现价格下跌时可加倍买进，以后在国债价格下跌过程中，每一次购买数量比前一次增加一定比例，这样就成倍地加大了低价购入的国债占购入国债总数的比重，降低了平均总成本。由于这种买入方法呈正三角形趋势，形如金字塔形，所以称为金字塔式操作法。

※例：Peter的投资过程

Peter最初以每张120元价格买入1992年5年期国债，投入资金 12 000元；以后在国债价格下降到118元时，他投入23 600元，购买200张国债，当国债价格下降到115元时，他投入34 500元，购入300张国债，这样，他三次投入资金70 100元，买入600张国债，每张平均购入成本为116.83元，如果国债价格上涨，只要超过平均成本价，Peter即可抛出获利。

在国债价格上升时运用金字塔式操作法买进国债，则需每次逐渐减少买进的数量，以保证最初按较低价买入的国债在购入国债总数中占有较大比重。

※例：Peter的投资过程

Peter最初以每张115元的价格购入国债300张；以后在国债价格上升过程中，他按金字塔操作法进行投资，当国债上升到每张118元时，他购入200张，当国债价格上升到每张120元时，他购入100张，这样他投入资金70 100元，购入600张国债，平均成本为每张116.83元，如果国债价格不低于平均成本价，他就可以获益。

国债的卖出也同样可采用金字塔式操作法，在国债价格上涨后，每次加倍抛出手中的国债，随着国债价格的上升，卖出的国债数额越大，以保证高价卖出的国债在卖出国债总额中占较大比重而获得较大盈利。

运用金字塔式操作法买入国债，必须对资金作好安排，以避免最初投入资金过多，以后的投资无法加倍摊平。

任何投资都是有风险的，风险不仅存在于价格变化之中，也可能存在于信用之中。因此正确评估债券投资风险，明确未来可能遭受的损失，是投资者在投资决策之前必须的工作。

当然，在同样的债券市场，不同投资者的收益是不尽相同的，这其中存在着投资技巧的问题。我们在第五章谈到投资者分为“喜好风险类型”和“规避风险类型”，对于不同类型的投资者，投资的技巧是不相同的。

尽管和股票相比，债券的利率一般是固定的，但人们进行债券投资和其他投资一样，仍然是有风险的。

风险意味着可能的损失，认为投资就会有盈利的想法是幼稚和可笑的。因此在对债券进行分析之前，我们有必要首先来关心一下投资债券的风险何在。下面我们来看一看，如果投资债券，可能会面临哪几方面的损失，同时如何去避免它。

（一）违约风险
违约风险，是指发行债券的借款人不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来损失的风险。在所有债券之中，财政部发行的国债，由于有政府作担保，往往被市场认为是金边债券，所以没有违约风险。但除中央政府以外的地方政府和公司发行的债券则或多或少地有违约风险。因此，信用评级机构要对债券进行评价，以反映其违约风险（关于债券评级的问题，在本节稍后将进行进一步探讨）。一般来说，如果市场认为一种债券的违约风险相对较高，那么就会要求债券的收益率要较高，从而弥补可能承受的损失。

规避方法：违约风险一般是由于发行债券的公司或主体经营状况不佳或信誉不高带来的风险，所以，避免违约风险的最直接的办法就是不买质量差的债券。在选择债券时，一定要仔细了解公司的情况，包括公司的经营状况和公司的以往债券支付情况，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券，在持有债券期间，应尽可能对公司经营状况进行了解，以便及时作出卖出债券的抉择。同时，由于国债的投资风险较低，保守的投资者应尽量选择投资风险低的国债。

（二）利率风险
债券的利率风险，是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。毫无疑问，利率是影响债券价格的重要因素之一：当利率提高时，债券的价格就降低；当利率降低时，债券的价格就会上升。由于债券价格会随利率变动，所以即便是没有违约风险的国债也会存在利率风险。

规避方法：应采取的防范措施是分散债券的期限，长短期配合，如果利率上升，短期投资可以迅速的找到高收益投资机会，若利率下降，长期债券却能保持高收益。总之，一句老话：不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里。

（三）购买力风险
购买力风险，是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。通货膨胀期间，投资者实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。若债券利率为10%，通货膨胀率为8%，则实际的收益率只有2%，购买力风险是债券投资中最常出现的一种风险。实际上，在20世纪80年代末到90年代初，由于国民经济一直处于高通货膨胀的状态，我国发行的国债销路并不好。

规避方法：对于购买力风险，最好的规避方法就是分散投资，以分散风险，使购买力下降带来的风险能为某些收益较高的投资收益所弥补。通常采用的方法是将一部分资金投资于收益较高的投资方式上，如股票、期货等，但带来的风险也随之增加。

（四）变现能力风险
变现能力风险，是指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券的风险。如果投资者遇到一个更好的投资机会，他想出售现有债券，但短期内找不到愿意出合理价格的买主，要把价格降到很低或者很长时间才能找到买主，那么，他不是遭受降低损失，就是丧失新的投资机会。

规避方法：针对变现能力风险，投资者应尽量选择交易活跃的债券，如国债等，便于得到其他人的认同，冷门债券最好不要购买。在投资债券之前也应考虑清楚，应准备一定的现金以备不时之需，毕竟债券的中途转让不会给持有债券人带来好的回报。

（五）再投资风险
投资者投资债券可以获得的收益有以下三种：

1. 债券利息；

2. 债券买卖中获得的收益；

3. 临时的现金流（如定期收到的利息和到期偿还的本金）进行再投资所获取的利息。 实际上，再投资风险是针对第3种收益来说的。在后面的章节中我们会看到，投资者为了实现购买债券时所确定的收益相等的收益，这些临时的现金流就必须按照等于买入债券时确定的收益率进行再投资。

规避方法：对于再投资风险，应采取的防范措施是分散债券的期限，长短期配合，如果利率上升，短期投资可迅速找到高收益投资机会，若利率下降，长期债券却能保持高收益。也就是说，要分散投资，以分散风险，并使一些风险能够相互抵消。

（六）经营风险
经营风险，是指发行债券的单位管理与决策人员在其经营管理过程中发生失误，导致资产减少而使债券投资者遭受损失。

规避方法：为了防范经营风险，选择债券时一定要对公司进行调查，通过对其报表进行分析，了解其盈利能力和偿债能力、信誉等。由于国债的投资风险极小，而公司债券的利率较高但投资风险较大，所以，需要在收益和风险之间做出权衡。

(本文未完，待续...)

最近关注这个焦段的镜头，弄个当挂机头应该很是不错，总结下几个常常提到的头，自己也算学习下。

a. 注意的是，以下镜头只能用在APS-C画幅，35等效焦距约 26-75mm。

b. 先是找到了涵盖以下几款产品的横向对比

http://www.dpnet.com.cn/News/7/9298/1.shtml 尼康卡口篇，介绍3副厂镜头

http://review.fengniao.com/56/564289.html  

http://review.fengniao.com/71/716036.html

c.

1. TAMRON SP AF 17-50mm F/2.8 XR Di II VC LD Aspherical [IF]

注意区分版本： 老版本 Model A16 新版本 Model B005.

新老区别最大的就是新款带了VC 防抖装置，价格上贵了1000元左右。具体对比网上很多，主要提到的是B005不如A16成像锐利，F2.8肉，但此结论亦是众说纷纭。

看了些网友拍的样片，无论VC 还是A16，50mm端焦外感觉晕的很，是不是传说中的二线性比较严重？不懂...总的来说，很不错的一款镜头，个人备选第一名，详见以上 b 中的横向测评。

官网：http://www.tamron.com.cn/tl2/show.asp?i=23&p=Model+B005

蜂鸟：http://bbs.fengniao.com/forum/forumdisplay.php?f=147 很多关于此两款镜头的讨论，请参考。

国外测评：http://www.photozone.de/canon-eos/289-tamron-af-17-50mm-f28-sp-xr-di-ii-ld-aspherical-if-canon-test-report--review

淘宝价格 约3800/3000

2. SIGMA 18-50mm F2.8 EX DC MACRO /HSM

官网：http://www.sigmaphoto.com.cn/lens_s.asp?n_id=49&ty_id=6

蜂鸟：http://bbs.fengniao.com/forum/614066.html 关于适马与腾龙F2.8的比较讨论

3. SIGMA 18-50mm F3.5-5.6 DC /HSM

AF-S DX 17-55mm f/2.8G IF-ED

贵，约10000左右

EF-S 17-55mm F/2.8 IS USM

贵，淘宝大陆行货7200+，港行7000左右

 EF-S 18-55mm F3.5-5.6 II (USM)

套机镜头

找了篇关于镜头的贴，对很多术语不明白，贴这儿自己多看看。

Nikon的镜头一向分类混乱，早期的都是机身驱动自动聚焦镜头，因此对焦声音很大（特别是在早期高级机身上）。由于Nikon的自动和手动相机镜头接口在机械上是通用的，因此AF镜头设计受到了一定的局限，导致后来种种问题。在很长的一段时间内Nikon没有300mm以上的镜头，主要原因是机身的驱动力和驱动速度不行，所以AF-I技术就随之诞生。1992年F90的推出后，Nikon发布了3D矩阵测光，也就是镜头中相应增加了距离信息以传递给机身，并在以后推出的镜头后缀加个“D”证明可以进行3D矩阵测光后来到了上世纪末，采用超声波马达的AF—S镜头问世，长焦的对焦速度终于和佳能可以相提并论了。接着不带光圈调节环的G系列镜头被成功研发，象征着Nikon的手动过渡时代的结束

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补充：AF-I 和 AF-S 区别

1992年初Nikon 推出 AF-I系列镜头，刚开始时有 AF-I 300mm f2.8 及 AF-I 600mm f4 ，均在镜头中内建马达，在使用F4时可以镜头中内置马达直接驱动镜头，这与以往所使用的AF镜头由机身马达驱动是不一样的，对焦的速度比原先的AF 300mm 快很多，所以多内建於较长焦距的镜头中，以便利於记者或生态摄影家使用。

●AF-I 采用内置马达及内含CPU接点的镜头，Nikon 称为"I"设计
●AF-S 采用静噪波动马达(Silent Ware Motor)，Nikon称为"S"设计
，这种马达与AF-I所使用上的最大差异为：高速、准确、静音，当搭配了F5及F100机身对焦之准确及快速，让您如虎添翼。
AF-S并配备了全时手动对焦功能、限制自动对焦范围、自动对焦锁(某些镜头才有)、三脚架固定环(某些镜头才有)、花型遮光罩。

AF-I 及 AF-S 镜头均为内置马达及内含CPU接点的镜头，在曝光量测上需使用AI或连接CPU的系列相机，采全光圈的方式，其他相机则采用缩小光圈的方式。

三、CPU接点数不同(原先针对所设计机身的CPU接点)
AF-S 有10个CPU接点    F5及F100 有8个CPU接点   
AF-I 有10个CPU接点    F4    有8个CPU接点   

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尼康镜头功能缩写介绍：

AF-S：超声波对焦技术
AF-I：早期的镜头自动对焦技术
D：3D矩阵测光技术
ED：超低色散镜片
VR：防抖动技术
G：无光圈调节环
>D：自带传递距离给机身的功能
IF：内对焦技术
DC：散焦影像控制功能
DX：数码专用

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一、AF-S DX 18-55mm f/3.5-5.6G ED自动对焦镜头

 一代是D50的套头、二代是D40的套头。没什么好介绍的。

二、AF 50mm f/1.8D 自动对焦镜头（900元）

这款D型的尼克尔镜头，像其他的尼克尔D型，G型镜头一样，可将物体与相机间的距离数据传送至自动对焦尼康相机机身。并具备 3D 矩阵测光及 3D 多种感应均衡补充闪光的功能。具有超卓越的光学设计性能，经过尼康超级综合涂层处理。

特点：标头成像没有差的，又享受了大光圈，很超值很严谨的选择
优点：做工比Canon 50/1.8II好，成像也差不多，都属于很好的镜头，便宜
缺点：跟其他Nikon定焦比做工稍微差点。 

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低端选择--双镜头：

一、AF 70-300mm f/4-5.6G 自动对焦镜头（900元） 

高性能轻便远摄变焦镜头，内有超低色散玻璃。

特点：一个便宜的长焦，非常适合入门。
优点：便宜，成像不赖，对得起价格，送遮光罩。
缺点：做功稍差，对焦慢，长焦比较肉

二、AF-S DX 55-200mm f/4-5.6 G ED 自动对焦镜头（1750元）

镜头极为轻巧，远摄变焦镜焦距达3.6x 55-200毫米，性价比超乎寻常。专为尼康数码单镜反光相机而优化的镜头光学设计。特别适用于Nikon D50。

特点：数码头，小巧轻便
优点：小巧轻便，对焦安静
缺点：做工稍微差，价格高

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中端选择--单镜头:

一、AF-S DX 18-70mm f/3.5-4.5G IF-ED 自动对焦镜头S型（2480元） 

该镜头属于 DX 尼克尔镜头系列，专用于尼康数码单镜反光相机。此镜头方便易用，变焦可达 18 - 70毫米，相当于 27 ~ 105毫米 变焦 35毫米 格式。焦距涵盖为最常用的范围，从近距人像至远距风景，都能让使用者拍摄自如，尽收镜内。镜头轻巧，仅 73 x 75.5毫米 ( 2.9 x 3.0 英寸 )，约 390 克( 13.5 盎司 )，方便操作及携带。

特点：D70的套头，成像及做功比那些18-55之类的强不少
优点：成像好，对焦速度快，内对焦适合PL使用
缺点：价格稍贵，光圈小

二、AF 18-35mm f/3.5-4.5D IF-ED 自动对焦镜头（3550元） 

轻便的超广角变焦镜头。超低色散玻璃能减少色差，即使在最大光圈下，也能提供绝佳的光学性能。

特点：银广角，原来的廉价广角
优点：不次于金广角的中心成像，逆光表现也不错
缺点：焦段稍短，畸变大些

三、AF 50mm f/1.4D 自动对焦镜头（2200元） 

高性能的标准镜头。影像不变形且解像度极高，色彩鲜艳，极其适合在现场光源下拍摄全身人像或进行旅游拍摄。可配合 52mm 滤镜。

特点：1.4标头哪有差的
优点：最便宜的大光圈，成像很好
缺点：相比50/1.8价格高不少，有点中庸

下面3个24mm开始的头用的人不多，刚入门就不要购买了，价钱合适进个二手还凑合。

四、AF-S 24-85mm f/3.5-4.5G IF-ED 自动对焦镜头S型（2200元） 

这款高性能的变焦镜头不仅适合胶片照相机用户，也适合数码单镜反光相机的用户。而且适合在各种场合拍摄。它小巧轻盈， 可变焦 3.5 倍的 24毫米 焦距镜头可涵盖范围更大，还具有尼康独有的宁静波动马达，令自动对焦操作更快速，更安静。另配有超低色散玻璃，非球面镜片，全新的光学设计能减少色差，提高光学性能。圆形光圈叶片可令失焦物体看上去更为自然。

优点：超声波对焦，在胶片时代24-85是个非常有用的焦段
缺点：焦段有点尴尬，成像和微距性能不如后面的那只

五、AF 24-85mm f/2.8-4D IF 自动对焦镜头（4200元） 

高性能的标准变焦镜头，适合拍摄各种风景和人物。在 24毫米 焦距时最大光圈为 f/2.8 ，在 35-85毫米 对焦范围内提供 1:2的 最大翻拍比率。内置混合及模压玻璃非球面镜片， 9 块圆形光圈叶片。

优点：光圈大，微距性能好，成像很好
缺点：焦段尴尬，价格贵

六、AF-S VR 24-120mm f/3.5-5.6G IF-ED 自动对焦镜头S型（4200元） 

尼康独有的 24-120毫米 焦距镜头，带有宁静波动马达和减震功能，比起它的前身自动对焦镜头Zoom-Nikkor 24-120mm f/3.5-5.6D IF更为小巧。此镜头特别为单镜反光相机的中级和高级用家而设，经济实用，是一款极为轻便的高性能减震变焦镜头。

优点：有VR功能，变焦比大，对焦安静
缺点：焦距尴尬，成像不是很好，感觉不如C的28-135IS，价格贵

七、AF 24mm f/2.8D 自动对焦镜头（2550元）

单头扫街绝配超强广角镜头，适合风景拍摄和秘密拍摄。

优点：在数码上视角合适，大光圈，成像好，小巧方便携带
缺点：不适合所有人，属于个性镜头

八、AF 20mm f/2.8D 自动对焦镜头（3900元）

多功能超广角镜头，适合于一般拍摄。优缺点和上面的24mm一样，适合抓拍和人文扫街
 

中端选择--多镜头

一、AF 70-300mm f/4-5.6D ED 自动对焦镜头（好像3000多元） 
 

高性能轻便远摄变焦镜头，内有超低色散玻璃。

特点：一个老头，性价比不高
优点：比70-300G成像稍好一点，做工好不少
缺点：对焦慢，贵，不伦不类的定位

二、AF 85mm f/1.8D 自动对焦镜头（2950元）

轻便的中距远摄镜头，适用于人像拍摄。影像具有景深的模糊背景，专为衬托靓丽、自然的主体人像。

特点：85/1.8是很好的人像头，成像没得说，单用这一个可能不太方便
优点：大光圈景深很浅，价格相对不很高
缺点：在数码上显得有点长

三、AF 80-200mm f/2.8D ED 自动对焦镜头（6550元） 

高性能远摄变焦镜头。整个焦距范围都保持 f/2.8 的最大光圈。

特点：广为人知的小钢炮，廉价的大光圈长焦选择
优点：在NCM中最便宜的80（70）-200/2.8，成像很好，大光圈，做工好
缺点：对焦慢，据说A/M切换容易坏

四、AF Micro 60mm f/2.8D 自动对焦微距镜头（3000元） 

这是尼康最小巧的微距镜头，适用于近摄和一般拍摄。近距矫正系统能或近或远得提供高性能表现。

特点：60微距，在数码上视角小了，锐度非常好
优点：成像锐度高，成像很好，做工好
缺点：最近对焦距离短，不好补光

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推荐几个组合：

人像：18-70 + 85/1.8（平时18-70，人像85）
全焦距：18-70 + 80-200/2.8（9000多拿下，焦距全了，方便好用）
最推荐：18-35 + 50/1.8 + 80-200/2.8（11000左右的全配置，还有大光圈）
高级配置--单镜头:

一、AF-S 17-55/2.8G IF ED
 

　　X头，不过Nikon也没全幅倒不担心……数码版的28-70，不过这个头有点尴尬，钱少买不起，钱多了不买它了

优点：大光圈，超声波，良好的画质
缺点：有点贵，要是有IS就更好了
二、AF-S 17-35mm f/2.8D IF-ED 自动对焦镜头S型（10300元）
 

　　超低色散玻璃能减少色散，即使在最大光圈下，也提供绝佳的光学性能。此标准镜头适用于采访及旅行拍摄，是胶片或数码单镜反光相机的最佳配件。

特点：三牛头之广角牛头，没的调
优点：成像很好，畸变小，手感没得说，对焦快速安静
缺点：贵，性价比不高，跟佳能的那个16-35类似
三、AF-S 28-70mm f/2.8D IF-ED 自动对焦镜头S型（11000元）

　　绝佳的中距变焦镜头，适用于建筑和人像拍摄。 它所具有的大光圈适合在光线不足的环境中拍摄，还配有宁静波动马达。

特点：三牛头之中焦牛头，极好的人像头
优点：同焦段中最好的，成像没得调，对焦快速安静，手感好
缺点：要是24mm开始就更好了
高级配置--多镜头

一、AF 28mm f/1.4D 自动对焦镜头
 

　　传说中的王者，镜头运作快速，适用于风景拍摄或在室内外昏暗的环境中进行拍摄。

优点：超大光圈，F1.4时成像很好
缺点：基本上见不到，价格非常贵
二、AF 85mm f/1.4D IF 自动对焦镜头（7400元）

　　用极佳高性能的尼克尔远摄镜头，在最大光圈下也可快速对焦。内置对焦可令自动对焦操作更快。此镜头适用于室内人像拍摄。

特点：非常好的人像头，亮骚。
优点：超大光圈，焦外成像很好，景深浅，做工很好
缺点：相比Canon那个1.2的，总觉得差那么一点
三、AF DC 135mm f/2D 自动对焦镜头（7700元）
 

特点：高性能的远摄镜头，带有散焦影像控制功能。摄影者可控制背景或前景在不同程度上的圆形色散。是Nikon最好的人像头，尤其是特写
优点：焦外非常好，柔和的过渡，锐度很好，大光圈
缺点：希望是AF-S的……
四、AF-S VR 105mm f/2.8G IF-ED自动对焦微距镜头S型（7000元）
 

特点：全球唯一的防抖微距
优点：成像没得说，锐度高，VR功能
缺点：在近摄时候，VR效果要差不少，因为微距对抖动要求更高了
五、AF-S VR 70-200mm f/2.8G IF-ED 自动对焦镜头S型（12500元）
 

特点：众所周知的小竹炮
优点：成相比XGP更好，有VR功能很实用，售价比Canon的XBIS便宜
缺点：不好看……
六、AF VR 80-400mm f/4.5-5.6D ED 自动对焦镜头（10300元）
 

特点：Nikon第一个防抖镜头
优点：VR，大变焦比，成像还不错
缺点：对焦非常慢
七、AF-S DX 12-24mm f/4G IF-ED 自动对焦镜头S型（8400元）
 

特点：数码超广角头
优点：广角大，恒定光圈
缺点：贵，比Tokina同规格贵了不少
推荐的组合：

17-55/2.8 + 70-200/2.8VR（数码时代的绝配，全F2.8组合，成像和方便性俱佳）
17-55/2.8 + 85/1.4（135/2）（日常偏人像的组合，有超大光圈）
12-24/4 + 85/1.4（135/2）（纯人像组合，超广角人像和标准人像，避开了平庸的视角）
12-24/4 + 28-70/2.8 + 70-200/2.8（全焦距覆盖的组合，贵）
17-35/2.8 + 28-70/2.8 + 70-200/2.8（三大元，全F2.8组合，贵就一个字）
28/1.4 + 50/1.4 + 85/1.4（这个……夜猫子适合）
超高级配置

一、AF-S 200/2G IF ED VR（30000元） 

特点：大炮……
优点：大光圈，长焦，防抖，成像好，都是好词
缺点：贵，重
　　现在相机多镜头更多，有时真会让人挑花眼。希望这篇文章能对您的选择有所帮助。

为何一直试图追求真相，却没有停下来思考，是否值得去寻觅，亦或是对另一真相的逃避?

于是会有很多种生存方式，普遍在周遭，区别就是对某些信条放弃尊重或重新审视。

Where is truth ? what a fucking shit world...

看了部电影，state of play, by Russell Crowe which plays a journalist. 估计是看了太多惊悚刺激连坏套中套的美国片了，这部老片没带来额外的兴奋。Russell 的演技确实不错，颓废认真中年男。最后的歌曲也蛮好听，named, Long as I can see the light by CCR following.

Creedence Clearwater Revival (often abbreviated CCR) was an American rock band that gained popularity in the late 1960s and early 1970s with a number of successful singles drawn from various albums.

The group consisted of lead vocalist, lead guitarist, and primary songwriter John Fogerty, his brother and rhythm guitarist Tom Fogerty, bassist Stu Cook, and drummer Doug Clifford. Their musical style encompassed rock and roll and swamp rock genres. Despite their San Francisco Bay Area origins, they are sometimes also cited as southern rock stylists.

CCR's music is still a staple of American and worldwide radio airplay and often figures in various media. The band has sold 26 million albums in the United States alone. CCR was inducted into the Rock and Roll Hall of Fame in 1993.

Lyrics

Put a candle in the window, 'cause I feel I've got to move.
Though I'm going, going, I'll be coming home soon,
'Long as I can see the light.

Pack my bag and let's get movin', 'cause I'm bound to drift a while.
When I'm gone, gone, you don't have to worry long,
'Long as I can see the light.

Guess I've got that old trav'lin' bone, 'cause this feelin' won't leave
me alone.
But I won't, won't be losin' my way, no, no
'Long as I can see the light.

Yeah! Yeah! Yeah! Oh, Yeah!

Put a candle in the window, 'cause I feel I've got to move.
Though I'm going, going, I'll be coming home soon,
Long as I can see the light.
Long as I can see the light.
Long as I can see the light.
Long as I can see the light.
Long as I can see the light.

In the Second Messenian War, Sparta established itself as a local power in Peloponnesus and the rest of Greece. During the following centuries, Sparta's reputation as a land-fighting force was unequaled.^[12] In 480 BC a small force of Spartans, Thespians, and Thebans led by King Leonidas (approximately 300 were full Spartiates, 700 were Thespians, and 400 were Thebans; these numbers do not reflect casualties incurred prior to the final battle), made a legendary last stand at the Battle of Thermopylae against the massive Persian army, inflicting a very high casualty rate on the Persian forces before finally being encircled.^[13] The superior weaponry, strategy, and bronze armour of the Greek hoplites and their phalanx again proved their worth one year later when Sparta assembled at full strength and led a Greek alliance against the Persians at the battle of Plataea.

The decisive Greek victory at Plataea put an end to the Greco-Persian War along with Persian ambition of expanding into Europe. Even though this war was won by a pan-Greek army, credit was given to Sparta, who besides being the protagonist at Thermopylae and Plataea, had been the de facto leader of the entire Greek expedition.^[14]

In later Classical times, Sparta along with Athens, Thebes, and Persia had been the main powers fighting for supremacy against each other. As a result of the Peloponnesian War, Sparta, a traditionally continental culture, became a naval power. At the peak of its power Sparta subdued many of the key Greek states and even managed to overpower the elite Athenian navy. By the end of the 5th century BC it stood out as a state which had defeated the Athenian Empire and had invaded the Persian provinces in Anatolia, a period which marks the Spartan Hegemony.

During the Corinthian War Sparta faced a coalition of the leading Greek states: Thebes, Athens, Corinth, and Argos. The alliance was initially backed by Persia, whose lands in Anatolia had been invaded by Sparta and which feared further Spartan expansion into Asia.^[15] Sparta achieved a series of land victories, but many of her ships were destroyed at the battle of Cnidus by a Greek-Phoenician mercenary fleet that Persia had provided to Athens. The event severely damaged Sparta's naval power but did not end its aspirations of invading further into Persia, until Conon the Athenian ravaged the Spartan coastline and provoked the old Spartan fear of a helot revolt.^[16]

After a few more years of fighting in 387 BC, the Peace of Antalcidas was established, according to which all Greek cities of Ionia would return to Persian control, and Persia's Asian border would be free of the Spartan threat.^[16] The effects of the war were to reaffirm Persia's ability to interfere successfully in Greek politics and to affirm Sparta's weakened hegemonic position in the Greek political system.^[17] Sparta entered its long-term decline after a severe military defeat to Epaminondas of Thebes at the Battle of Leuctra. This was the first time that a Spartan army lost a land battle at full strength.

As Spartan citizenship was inherited by blood, Sparta now increasingly faced a helot population that vastly outnumbered its citizens. The alarming decline of Spartan citizens was commented on by Aristotle.

彩色胶片可以分成两大类型，即反转片和负片。彩色反转片有时也称为幻灯片(即正片)，是一种经过反转冲洗后直接得到彩色透明正像的胶片。

彩色反转片可以用幻灯机直接将影像投射到屏幕上观摩，也可以在观片灯箱上观赏，既可以直接印放照片，又可以作为原片用来分色制版印刷。彩色反转片色彩真实饱和，影像的清晰度、明锐度比较高，不足之处是相对于彩色负片，暴光宽容度比较狭窄，稍不足或是过度，都会影响影像质量，所以拍摄反转片要求暴光一定要十分准确。

彩色负片主要是供印放彩色照片用的感光片，在拍摄并经过冲洗之后，可获得明暗与被摄体相反，色彩与被摄体互为补色的带有橙色色罩的彩色底片。彩色负片的优点是暴光宽容度大，一般暴光不足一级或过度二级，仍可能得到满意的影像。另外，彩色负片对色温的变化有相当的通用性，在印放照片时可以通过放大机的滤色镜再次调整色彩平衡和反差。

彩色负片的英文品牌的字尾是COLOR（彩色），而反转片的字尾是CHROME（克罗姆），在英文标示的胶片盒上可以根据以上两个字尾来区别负片和反转片。

另外，按色温平衡来分类，彩色胶片还可以分为日光型和灯光型两大类。日光型彩色胶片适合在色温5500K左右的日光或电子闪光灯照明下拍摄。灯光型彩色胶片适合在色温3200K左右的碘钨灯等灯光源下拍摄，如果用日光型胶片在色温3200K左右的灯光下拍摄，画面就会片偏橙红色调，应在镜头前加蓝色色温转换滤色镜。相反，如果使用灯光型胶片在色温5500K左右的日光下拍摄，画面就会偏蓝色调，应在镜头前加琥珀色色温转换滤色镜，才能得到准确的色彩还原。　　

负片是供应拍摄画面用。要求感光度高，宽容度大。 正片是供放映用。要求颗粒细，反差大，灰雾小，解象力和清晰度都较高。

English edition:

With film technology you have a choice of two different types of film, positive film and negative film. Negative film is what most people use, which means it produces a negative that we then shine through an enlarging machine to make a print. You shoot negative film when your end product is a print or a photograph. You shoot positive film when your end product is a slide or a transparency. Now why do we use a slide? We use a slide or transparency to make a slide show. We use a slide or transparency when making color separations for a magazine or printing. Or that's the way we used to do it. We use slides or transparencies because it is easier to edit slides and transparencies as opposed to negatives. The bottom line is you choose what kind of film, what kind of output, depending on what kind of pictures you want to produce in the end.

 彩色摄影的出现，使我们用照相机记录下这个美丽缤纷的世界成为了可能。人们一直在不断努力地追求，希望能够更真实、准确地记录下自然界瞬息万变的色彩变幻。进入数码摄影时代，数码影像以数字的方式记录影像的色彩，数码摄影使我们获得更加准确的色彩成为可能。

什么是色彩空间？

在数码摄影中，数码相机对于所拍摄的影像色彩的管理，引入了一个新的名词—色彩空间。色彩空间这一概念不仅出现在数码照相机中，在所有需要对色彩进行管理的数码影像产品，比如：打印机、扫描仪、显示器中，都存在着色彩空间这个选项。
 
色彩空间（ColorSpace），又称为色域空间，它表示的是一个彩色影像所能够表现的色彩范围。CMYK和RGB是两种不同的色彩空间，CMYK是印刷机和打印机等输出设备上常用的色彩空间；而RGB则又被细分为：AdobeRGB、Apple RGB、ColorMatch RGB、CIE RGB以及sRGB等多种不同的色彩空间。其中，Apple RGB是苹果公司的苹果显示器默认的色彩空间，普遍应用于平面设计以及印刷的照排；CIE RGB是国际色彩组织制定的色彩空间标准。对于数码相机来说，以Adobe RGB和sRGB这两种色彩空间最为常见。
　　
sRGB与AdobeRGB的区别
　　
Adobe RGB和sRGB色彩空间的主要区别，首先在于开发时间和开发厂家不同。sRGB色彩空间是美国的惠普公司和微软公司于1997年共同开发的标准色彩空间（standard Red Green Blue），由于这两家公司的实力强，他们的产品在市场中占有很高的份额。而AdobeRGB色彩空间是由美国以开发Photoshop软件而闻名的Adobe公司1998年推出的色彩空间标准，它拥有宽广的色彩空间和良好的色彩层次表现，与sRGB色彩空间相比，它还有一个优点：就是Adobe RGB还包含了sRGB所没有完全覆盖的CMYK色彩空间。这使得Adobe RG8色彩空间在印刷等领域具有更明显的优势。

 其次，两种色彩空间所包含的色彩范围不同。Adobe RGB有更加宽广的色彩空间能再现更鲜艳的色彩，因为Adobe RGB比sRGB具有现大的色彩空间。此外，在图像处理和编辑方面有更大的自由度。

再次，应用范围不同。“sRGB”意为“标准 RGB 色彩空间”，这一标准应用的范围十分广泛，其他许许多多的硬件及软件开发商也都采用了sRGB色彩空间做为其产品的色彩空间标准，逐步成为许多扫描仪、低档打印机和软件的默认色彩空间，同样采用sRGB色彩空间的设备之间，可以实现色彩相互模拟。同时，sRGB这一色彩空间也是为Web设计者而设计的。相反，大部分显示屏无法再现sRGB的色彩空间，如果没有进行色彩管理，在电脑显示屏显示的话，比sRGB图像更浅。

数码相机如何选择色彩空间？
　　
通过对Adobe RGB和sRGB色彩空间的比较，我们能够清楚地看到：采用Adobe RGB色彩空间的影像，其色彩及层次的表现要明显优于采用sRG8色彩空间的影像。目前，专业数码单反光相机以及高端民用数码相机基本上都有AdobeRGB和sRGB这两种色彩空间可供选择，而对于普通家用数码相机来说，生产厂商往往只固定采用了sRGB这一种作为照相机的色彩空间标准。这一点从色彩表现能力这个角度，也反映了数码单反与家用相机之间的档次差异。
既然这样，那么是否可以说：在使用专业数码单反相机以及高端民用数码相机时，在色彩空间的设置中，始终选择Adobe RGB色彩空间来拍摄，一定会比选择sRGB色彩空间拍摄更加优越呢?

如果单就影像的色彩质量来考虑，那么，答案无疑是肯定的。只要选择Adobe RGB色彩空间来拍摄就可以了。但是，如果考虑到数码影像在各种处理系统之间的匹配问题，回答就不是那么简单了。否则，数码单反照相机也就没有必要设置两种色彩空间了，只要设置一个AdobeRGB色彩空间不就足够了吗?

由于数码影像将在各种关联的设备中得到应用，而各种不同的数码影像处理设备都有各自的色彩空间，因此，色彩管理是一个系统性的管理工作。如果我们拍摄的数码影像仅仅是为了扩印成照片，或供网页设计或是教学中的投影演示之用，那么，由于数码彩色照片扩印机、数码投影仪、电脑显示屏这些设备采用的都是sRGS的色彩空间，因此，在拍摄时就应该直接选择sRGB色彩空间，这样不仅会带来方便，而且还能够避免色彩空间转换过程中的色彩损失。

而对于从事摄影艺术创作或广告等商业摄影的摄影者来说，如果在拍摄时并不能确定摄影作品的用途，而影像将要长期保存的；或是常常要用于平面设计、印刷等出版物的，那么，毫无疑问，你应该在数码照相机中选择使用Adobe RGB色彩空间，它将能获得更佳的色彩层次，并能够在印刷品中得以表现。而且，随着今后技术水平的提高，使用具有更丰富色彩的Adobe RGB色彩空间的数码影像处理设备一定会越来越多。

 RGB和adobe RGB的区别

下面采用问答形式。
A：相机中的SRGB和ADOBE RGB有什么区别 ADOBE貌似颜色淡.什么时候有用处呢？
B：不是这样的，ADOBE RGB的色域要比SRGB要广很多 ，也就是说ADOBE RGB所能容纳的颜色密度比SRGB要大
A：为什么看起来淡呢。不是效果差了么。什么时候用比较好？
B：由在相机硬件只支持SRGB，而WINDOWS系统的原始设置是SRGB，所以，无论你用相机来看图片还是用WINDOW自带的来看图片，都是用SRGB色彩空间 ，由于ADOBE RGB比SRGB要宽，所以要把一个用ADOBE RGB的文件放在SRGB下看，色彩会损失。用ADOBE RGB拍的片子要在PS里看
A：哦.这样啊， 效果会好一点么。
B：单反是有SRGB和ADOBE的选择，但很多单反自身的预览并不持持ADOBE RGB ，用PS处理和看ADOBE RGB的片子色彩很饱和的，层次过渡也很顺滑 。一般我用ADOB RGB ，但在处理后要手动将色彩空间转换成SRGB ，因为目前的打印机和数码扩印设置只支持SRGB
A：那ADOBE的不是一无是处了。
B：相反，真正一无是处的是SRGB，这个色彩空间是微软和HP花了很大力气推的，虽然效果一般，但用的地方多，这也是一个典型的劣币驱逐良币的案例。

sRGB和Adobe RGB的对比

目前有许多的色彩空间可以选择，在单反上最普遍使用的有两种：Adobe和sRGB。在后期处理中你可以把这两种色彩空间转换到任何其他色彩空间，但作用不大，所以真正要讨论的是—— sRGB和RGB（或Adobe RGB）哪个更了好？它们是什么？

如果你是一名画家，色彩空间就是你的调色盘。你的数码相机在记录一张相片时可以选择的颜色。sRGB是一块比RGB更小的一个调色盘，意味着更少的颜色。然而，它可以存取RGB不能存取的颜色，这取决于sRGB色彩空间倾向哪方面。

JPEG是8位的文件，所以正确来讲应该使用sRGB，因为它并不能从RGB的颜色增强模式中获得更多好处。它没有足够的空间来储存那么多的信息量。一个8位的文件中的每个色彩通道被限制为255级的色阶（红、绿、蓝）。

如果使用RAW文件，你可以在电脑上把它转换为16位的文件，它可以拥有几千级的色阶。如果你有设备使用它，这是一个明显示的优势。许多的显示器和打印机并不能再现Adobe RGB提供的那么多额外的颜色，然而sRGB因其比较少的色彩范围，现在仍然为大部分程序考虑更广的空间。

该选哪个呢？

因为色彩光谱有点被限制为sRGB，如果你使用8位JPG文件，你最好使用sRGB。如果你使用16位文件，可能选择Adobe RGB更合适。你的打印机或显示器或许不能利用到额外的色彩，无论你有没有使用得上，你可能也不想把它们删除掉。如果你删掉了，找回来就不是那么容易了。

sRGB vs Adobe RGB

sRGB也称“互联网标准色空间”，与普通的个人电脑监视器的特性相匹配，普通电脑显示器一般无法再现超越SRGB空间色域的图象。通常在电脑监视器上再线的图象色彩比SRGB图象更浅些。Adobe RGB可以得到比SRGB更广的色彩空间图象，有更鲜艳的色再现，图象加工和编辑自由度变得更大。在电脑监视器上不能完全再线的Adobe RGB图象色彩，但在打印时仍会有较好的效果。

随着越来越多的DSLR支持 adobe RGB，越来越多的摄友也有这个用sRGB还是adobe RGB的问题。多数刚刚了解一些color space的朋友，会认为要用adobe因为色域广，信息多。我的观点是：只有你知道你在做什么，而且你知道确实需要更广的色域时，你使用adobe RGB。其他时候你应该一律使用sRGB，否则就是在找麻烦。

下面我谈谈设备的支持，色域，workflow等方面

首先我们要知道，sRGB是基于一般显示器的，就是大家的显示器都接近于sRGB。如果你有一张照片用adobe RGB，用不做color management的软件比如浏览器IE firefox，看到的颜色是不正确的。这对你观看照片和进行网络分享是个问题。

同时，由于sRGB是非常流行的色彩空间，几乎所有的数字相机都支持，反过来也造成其他设备也都来支持它（色域小容易实现也是一个原因）。比如绝大部分online和店里的数字照片服务，几乎都按sRGB校正。如果你自己打印，那么某些inkjet打印机在一些颜色上超出sRGB，使用adobe RGB可能有有利之处。但见下在色域方面，adobe RGB的色域比sRGB大，就是说可以表现更饱和的颜色。同时sRGB完全被adobe RGB包括，所有的颜色都在adobe RGB里面。从这个方面说，adobe RGB可以保持更多的信息，有利于作为一个archive的空间。但是有几点我们要考虑，一个是我们的照片，又没有超出sRGB的部分？是不是超出的颜色对我们的照片比较重要？如果没有，我们就浪费了信息在这部分上。在浪费这点上，如果我们用jpeg，每个channel只有8位数据，用adobe RGB这8位分散在更广的空间上，每点之间空隙要大。这个通常由于人眼之能分辨100多阶而看不出，但是如果你需要做较重的tonal, color处理并且要求较高，可能会有影响。
在workflow上面，由于前面提到的输出设备的原因，多数时间你还是需要转换到sRGB，使用adobe只是增加work load。一些朋友会认为，adobe RGB信息多，应该用adobe编辑修改，最后转换。adobe RGB的信息并不多，都是一样的位数，只是覆盖颜色范围大。如果你没有超出sRGB需要保留的颜色，反而浪费了数据，即使你有这样一些颜色，最后转换时取决于intent很可能要扔掉。
相机里用Adobe RGB是对的，因为它比sRGB色域广，保留下来的信息多，处理的时候也用Adobe RGB比较好。
处理完了以后在photoshop里面， edit-> convert to profile-> 转换到sRGB这样就把调好的RGB尽量好的转换到了sRGB.这样在网上看和在photoshop里面看就尽可能的相似了。
你已经有Adobe 的照片可以在PS 里面打开，在色彩选项里面调整成为Convert sRGB 就不会偏色了。

Adobe 适合自己打印照片的人，sRGB适合用来放在网站上。

新华网北京２月３日电（记者 孙承斌、李亚杰、谭浩）省部级主要领导干部深入贯彻落实科学发展观加快经济发展方式转变专题研讨班开班式３日上午在中央党校举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席胡锦涛发表重要讲话。他强调，我们必须紧紧抓住机遇，承担起历史使命，把加快经济发展方式转变作为深入贯彻落实科学发展观的重要目标和战略举措，毫不动摇地加快经济发展方式转变，不断提高经济发展质量和效益，不断提高我国经济的国际竞争力和抗风险能力，使我国发展质量越来越高、发展空间越来越大、发展道路越走越宽。

    中共中央政治局常委吴邦国、温家宝、贾庆林、李长春、李克强、贺国强、周永康出席开班式。中共中央政治局常委习近平主持。

    胡锦涛在讲话中指出，中央举办这次省部级主要领导干部专题研讨班，目的是深入学习贯彻党的十七大和十七届三中、四中全会以及中央经济工作会议精神，以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，全面分析国际国内经济形势，认真总结应对国际金融危机冲击的经验，深入研究后国际金融危机时期我国经济社会发展面临的理论和实践问题，完善推动科学发展、加快经济发展方式转变的思路和举措。

    胡锦涛强调，面对国际金融危机的严重冲击，我们作出了３个重要判断，一是国际金融危机冲击使２００９年成为新世纪以来我国经济社会发展最为困难的一年，我们必须把保持经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务，立即果断实施有力的宏观经济政策，保持经济平稳较快发展的总体态势。二是国际金融危机没有根本改变世界经济中长期发展趋势，我们必须坚持对外开放的基本国策，推动经济全球化朝着均衡、普惠、共赢方向发展，拓展我国发展的外部空间。三是必须把保持我国经济当前平稳较快发展和为长远发展营造良好条件有机结合起来，应对国际金融危机冲击的政策措施不仅要着力保持经济平稳较快发展，而且要努力从国际国内两个方面为我国经济长远发展营造良好条件。我们立足扩大内需保增长，在扩大内需中增强经济发展协调性，加强保障和改善民生工作，通过深化改革开放增强经济社会发展活力，进一步营造我国发展的良好外部环境。在全党全国共同努力下，我们在应对国际金融危机冲击、保持经济平稳较快发展方面取得明显成效，我国经济实现总体回升向好。

 胡锦涛指出，我们必须清醒地看到，我们取得的成绩是初步的，当前我国经济回升的基础还不牢固，经济运行中的新老矛盾和问题相互交织，后国际金融危机时期的国际经济环境更加复杂。我们要继续努力，巩固应对国际金融危机冲击的成果，努力保持经济平稳较快发展。

    胡锦涛强调，党的十七大提出了加快转变经济发展方式的战略任务，强调要促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变，由主要依靠第二产业带动向依靠第一、第二、第三产业协同带动转变，由主要依靠增加物质资源消耗向主要依靠科技进步、劳动者素质提高、管理创新转变。国际金融危机使我国转变经济发展方式问题更加突显出来，国际金融危机对我国经济的冲击表面上是对经济增长速度的冲击，实质上是对经济发展方式的冲击。综合判断国际国内经济形势，转变经济发展方式已刻不容缓。我们必须见事早、行动快、积极应对，为我国加快转变经济发展方式、保持经济平稳较快发展增添推动力。

    胡锦涛指出，加快经济发展方式转变是适应全球需求结构重大变化、增强我国经济抵御国际市场风险能力的必然要求，是提高可持续发展能力的必然要求，是在后国际金融危机时期国际竞争中抢占制高点、争创新优势的必然要求，是实现国民收入分配合理化、促进社会和谐稳定的必然要求，是适应实现全面建设小康社会奋斗目标新要求、满足人民群众过上更好生活新期待的必然要求。我们只有加快经济发展方式转变，才能实现我们党对全国各族人民作出的庄严承诺，更好满足广大人民群众日益增长的物质文化需要。

 胡锦涛强调，加快经济发展方式转变是我国经济领域的一场深刻变革，关系改革开放和社会主义现代化建设全局。全党全国必须增强主动性、紧迫感、责任感，深化认识，统一思想，加强规划引导，突出战略重点，明确主要任务，兼顾当前和长远，处理好速度和效益、局部和整体的关系，调动各方面积极性，推动经济发展方式转变不断取得扎扎实实的成效。胡锦涛指出，转变经济发展方式，关键是要在“加快”上下功夫、见实效。他就加快经济发展方式转变重点工作提出８点意见。第一，加快推进经济结构调整，把调整经济结构作为转变经济发展方式的战略重点，按照优化需求结构、供给结构、要素投入结构的方向和基本要求，加快调整国民收入分配结构，加快调整城乡结构，加快推进城镇化，加快调整区域经济结构和国土开发空间结构，既着眼于化解过去积累的矛盾和问题，又为经济不断迈上新台阶、长期保持平稳较快发展创造条件。第二，加快推进产业结构调整，适应需求结构变化趋势，完善现代产业体系，加快推进传统产业技术改造，加快发展战略性新兴产业，加快发展服务业，促进三次产业在更高水平上协同发展，全面提升产业技术水平和国际竞争力。第三，加快推进自主创新，紧紧抓住新一轮世界科技革命带来的战略机遇，更加注重自主创新，加快提高自主创新能力，加快科技成果向现实生产力转化，加快科技体制改革，加快建设宏大的创新型科技人才队伍，谋求经济长远发展主动权、形成长期竞争优势，为加快经济发展方式转变提供强有力的科技支撑。第四，加快推进农业发展方式转变，坚持走中国特色农业现代化道路，加快构建粮食安全保障体系，加快构建现代农业产业体系，加快推进农业科技创新，加快推进农业经营体制机制创新，大幅提高农业综合生产能力，大幅降低农业生产经营成本，大幅增强农业可持续发展能力，全面提高农业现代化水平，扎实推进社会主义新农村建设。第五，加快推进生态文明建设，深入实施可持续发展战略，大力推进资源节约型、环境友好型社会建设，加快推进节能减排，加快污染防治，加快建立资源节约型技术体系和生产体系，加快实施生态工程，推动整个社会走上生产发展、生活富裕、生态良好的文明发展道路。第六，加快推进经济社会协调发展，针对社会发展和民生领域的突出问题，大力推进以改善民生为重点的社会建设，加快提高教育现代化水平，加快实施扩大就业的发展战略，加快社会保障体系建设，加快发展面向民生的公益性社会服务，更好推进经济社会协调发展。第七，加快发展文化产业，在重视发展公益性文化事业的同时，坚持经济效益与社会效益相统一，深化文化体制改革，加快公共文化服务体系建设，加快发展经营性文化产业，加快开拓文化市场。第八，加快推进对外经济发展方式转变，坚持对外开放的基本国策，坚持互利共赢的开放战略，统筹好国内发展和对外开放，加快调整出口贸易结构，加快调整进口贸易结构，加快提高利用外资质量和水平，加快实施“走出去”战略，不断提高开放型经济水平。

    胡锦涛强调，加快经济发展方式转变，既是一场攻坚战，也是一场持久战，必须通过坚定不移深化改革来推动。要坚持社会主义市场经济的改革方向，提高改革决策的科学性、增强改革措施的协调性，深化经济体制、政治体制、文化体制、社会体制以及其他各方面体制改革，努力在重要领域和关键环节实现改革的新突破，着力构建充满活力、富有效率、更加开放、有利于科学发展的体制机制，形成有利于加快经济发展方式转变的制度安排，推动全国上下齐心协力加快经济发展方式转变，努力促进经济社会又好又快发展。

   习近平在主持开班式时指出，胡锦涛总书记的重要讲话准确把握国际国内经济形势发展变化和我国改革发展稳定大局，系统回顾了前一个时期我国应对国际金融危机冲击、保持经济平稳较快发展的决策过程和实践历程，深刻阐述了加快经济发展方式转变的重要性和紧迫性，进一步提出了加快经济发展方式转变的工作要求。胡锦涛总书记的重要讲话对我们办好研讨班，对我们取得应对国际金融危机冲击全面胜利、保持经济平稳较快发展、不断开创改革开放和社会主义现代化建设新局面，具有十分重要的意义，我们要认真学习、深刻领会，用讲话精神指导研讨班的举办，推动深入贯彻落实科学发展观、加快经济发展方式转变的实践。

看了这个经典的影片，看了个勇敢智慧的Paul。

The Rwandan Genocide was the 1994 mass killing of hundreds of thousands of Rwanda's Tutsis and Hutu political moderates by the Hutu dominated government under the Hutu Power ideology. Over the course of approximately 100 days, or more, from the assassination of Juvénal Habyarimana on 6 April through mid-July, at least 500,000 people were killed.^[1] Estimates of the death toll have ranged between 500,000 and 1,000,000,^[2] or as much as 20% of the total population of the country.

In 1990 the Rwandan Patriotic Front (RPF), a rebel group, composed mostly of Tutsi refugees, invaded northern Rwanda from Uganda. The Rwandan Civil War, fought between the Hutu regime, with support from Francophone nations of Africa and France itself,^[3][4] and the RPF, with support from Uganda, vastly increased the ethnic tensions in the country and led to the rise of Hutu Power, an ideology that asserted that the Tutsi intended to enslave Hutus and thus must be resisted at all costs. Despite continuing ethnic strife, including the displacement of large numbers of Hutu in the north by the rebels and periodic localized extermination of Tutsi to the south, pressure on the government of Juvénal Habyarimana resulted in a cease-fire in 1993 and the preliminary implementation of the Arusha Accords.

The assassination of Habyarimana in April 1994 was the proximate cause of the mass killings of Tutsis and pro-peace Hutus. They were carried out primarily by two Hutu militias associated with political parties: the Interahamwe and the Impuzamugambi. The genocide was directed by a Hutu power group known as the Akazu. The killing also marked the end of the peace agreement meant to end the war and the Tutsi RPF restarted their offensive, eventually defeating the army and seizing control of the country.

结束的世界达沃斯经济论坛,各国对双宽松财金政策的退出基本延续了去年匹斯堡G20会议的论调。而极端凯恩斯主义者更是通过1937年美国乃至全球经济的再次衰退归罪于政府刺激计划的过早退出,来制造当前刺激政策过早退出的恐怖气氛。这虽令各国政府有些进退失据,但美联储乃至全球成将提前进入货币紧缩期带有明显的可信度和可察度。

我们认为,当前极度宽松货币政策之使命基本已经完成。2008年9月份以来极度宽松货币政策,成功地避免了金融市场的系统性崩盘,但在支撑美国乃至全球经济增长方面的贡献并不突出。在奥巴马新 政导向下的美国持续半年的GDP增长,带有明显的反商业、无就业的复苏。仔细判研美国去年四季度超预期的GDP增长,基本没有超出我们的预料——存货变动 成为了推动美国经济增长的主导性力量。数据显示,去年四季度库存为GDP增长贡献了3.39个百分点;而消费支出为GDP增长贡献仅1.44个百分点。无庸置疑,存货变动为美国经济带来的增长带有明显的不稳定性和不可持续性。1月21日美国公布的去年12月份耐用品订单显示,该订单出现了连续三个月的下降 态势,该指标同比增长0.3%远低于市场之前增幅2.0%的预期。

新兴市场国家也概莫能外。业已公布的数据显示,新兴市场国家的复苏得益于巨额的政府刺激计划,而非极度宽松的货币政策——即推动GDP增长的是 对利率不敏感的政府投资和国有企业投资,而对利率敏感的私人部门需求则带有明显萎缩和挤出现象。另外,极度宽松货币政策所带来的过剩货币流动性如今已加剧 了全球性的通胀压力。美国去年四季度的核心通胀率上升到了1.4%,接近于美联储设定的1.5%-2%的防通胀区间;而中国去年12月份的CPI超预期达 到1.9%。

美联储等央行或将提前加息的另一个可信度为加息对美国经济较为明显的外部性。一方面,加息将提高美元和美元资产的吸引力,缓解加息导致美国金融市场流动性的过度收敛。同时,加息有助于矫正美国金融市场利率过低而风险过高（投资收益无法有效覆盖风险损失）所导致的信贷紧缩和债务紧缩问题。另一方 面,由于2008年9月以来美联储释放的大部分过剩流动性更多地流向国际大宗商品市场和新兴市场国家,更多地演变为新兴市场国家的资产价格泡沫。因此,美联储加息有利于遏制过快增长的国际大宗商品价格,缓解美国的通胀压力;而且加息的成本更多地为新兴市场国家所承担——很容易戳穿新兴市场国家的资产价格泡沫。去年四季度迪拜泡沫已被戳穿,包括中国在内的其他新兴市场国家,应该对美联储等的加息做好有效的应对策略,避免国际游资流出所带来的负面影响。

呵呵，写了半天，点了个刷新，O了，全没了。对自己来说，写过了，心情也算抒发完毕了吧。

James J Braddock earned his nickname, Cinderella Man, from his seemingly fairytale like rise from a poor local fighter to the heavyweight boxing champion of the world.

Jim Bradock (by Russel Crowe), heavyweight boxing champion, 1935.

至少，刚写的最后一句我还记得，boy,Cheer up !

Out of the night that covers me,
Black as the pit from pole to pole,
I thank whatever gods may be
For my unconquerable soul.

In the fell clutch of circumstance
I have not winced nor cried aloud.
Under the bludgeonings of chance
My head is bloody, but unbowed.

Beyond this place of wrath and tears
Looms but the Horror of the shade,
And yet the menace of the years
Finds and shall find me unafraid.

It matters not how strait the gate,
How charged with punishments the scroll,
I am the master of my fate:
I am the captain of my soul.

Invictus is a short poem by the English poet William Ernest Henley (1849–1903). It was written in 1875 and first published in 1888 in Henley's Book of Verses, where it was the fourth in a series of poems entitled Life and Death (Echoes).It originally bore no title: early printings contained only the dedication To R. T. H. B.—a reference to Robert Thomas Hamilton Bruce (1846–1899), a successful Scottish flour merchant and baker who was also a literary patron. The familiar title "Invictus" (Latin for "unconquered") was added by Arthur Quiller-Couch when he included the poem in The Oxford Book Of English Verse (1900).

1. Basics

The basic formula for calculating the P/E ratio is fairly standard. There is never a problem with the numerator.However, there are a number of variations in the numbers used for the EPS figure in the denominator. The most commonly used EPS dollar figures include the following:

• Basic earnings per share - based on the past 12 months as of the most recent reported quarterly net income. In investment research materials, this period is often identified as trailing twelve months (TTM). As noted previously, diluted earnings per share could also be used, but this is not a common practice. The term trailing P/E (historical P/E) is used to identify a P/E ratio calculated on this basis.
• Estimated basic earnings per share - based on a forward 12-month projection as of the most recent quarter. This EPS calculation is not a "hard number", but rather an estimate generated by investment research analysts. The term, estimated P/E ratio, is used to identify a P/E ratio calculated on this basis. It's not surprising that estimated EPS figures are often very optimistic during bull markets, while reflecting pessimism during bear markets
• The Value Line Investment Survey's combination approach - This well-known and respected independent stock research firm has popularized a P/E ratio that uses six months of actual trailing EPS and six months of forward, or estimated, EPS as its earnings per share component in this ratio.
• Cash Earnings Per Share - Some businesses will report cash earnings per share, which uses operating cash flow instead of net income to calculate EPS.
• Other Earnings Per Share - Often referred to as "headline EPS", "whisper numbers", and "pro forma", these other earnings per shares metrics are all based on assumptions due to special circumstances. While the intention here is to highlight the impact of some particular operating aspect of a company that is not part of its conventional financial reporting, investors should remember that the reliability of these forms of EPS is questionable.

2. Problems.

何谓合理的市盈率没有一定的准则，但以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值; 以类股或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但也有不少缺点。

作为分母的每股盈余，是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视乎需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另一方面，投资者亦往往不认为严格按照会计准则计算得出的盈利数字忠实反映公司在持续经营基础上的获利能力。因此，分析师往往自行对公司正式公布的净利加以调整，比如以未计利息、税项、折旧及摊销之利润(EBITDA)取代净利来计算每股盈余。

作为市盈率的分子，公司的市值亦无法反映公司的负债(杠杆)程度。比如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，市盈率均为10。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么，市盈率就不能反映此一差异。因此，有分析师以企业价值(EV, 市值加上债务减去现金)取代市值来计算市盈率。

理论上，企业价值/EBITDA比率可免除纯粹市盈率的一些缺点。

(注：What's the difference between net income, earning, and EBITDA ?)

3. criterion and possible adjustment

It's difficult to determine whether a particular P/E is high or low without taking into account two main factors:

Company growth rates - How fast has the company been growing in the past, and are these rates expected to increase, or at least continue, in the future? Something isn't right if a company has only grown at 5% in the past and still has a stratospheric P/E. If projected growth rates don't justify the P/E, then a stock might be overpriced. In this situation, all you have to do is calculate the P/E using projected EPS. (Check with PEG  http://www.investopedia.com/articles/00/092200.asp)

Industry - It is only useful to compare companies if they are in the same industry. You should only compare high-growth companies to others in the same industry, or to the industry average. You can find P/E ratios by industry on Yahoo! Finance.

目前，中国的银行主要发放浮动利率和固定利率两种贷款方式，很多企业搞不清楚到底应该选择哪种方式，那种方式对企业更加有利。

其实，固定利率与浮动利率没有绝对的优劣之分，关键看企业自己的实际情况，根据自身的具体实际，来决定具体的选择。

1、浮动利率贷款。中期流动资金浮动贷款利率一般实行一年一定。根据借款合同确定的期限，按借款合同约定的贷款利率计息，每满一年后，再按当时相应档次的法定贷款利率确定下一年度利率。

2、固定利率贷款。目前国内商业银行也推出了固定利率贷款业务，在整个贷款期间贷款利率保持不变。如5年期贷款，在整个5年的周期内保持不变。

外币流动资金贷款。一般有两种利率可供选择：一种是固定年利率，另一种是浮动利率（可按一个月、三个月、六个月或九个月浮动）。浮动利率一般是为LIROR加点生成。

固定利率贷款与浮动利率贷款比较

固定利率贷款的优势在于可以回避利率上升的风险，但当利率走稳或者下调的时候，贷款人又将被锁定在一个较高的利率水平上，白白多付利息，所以，浮动利率和固定利率没有绝对的优劣之分。 浮动利率可以锁定利差，可避免利率风险。

在市场普遍存在加息预期，利率风险骤然增加的背景下，固定利率贷款成了规避风险的良好工具，但对于借款人而言，需要对宏观经济特别是利率走势作出正确判断。因为，一旦签署固定利率贷款合同，想修改合同或者提前还贷，就要向银行付出一定数量的违约金。

企业还可以通过利率互换（swap）实现这种转换,这是我国目前应用最简单的固定利率与浮动利率之间的互换。合同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础，相互交换利息支付。如一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金，而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹集资金，通过率互换交易，就可以实现这样的融资方式。

通常情况，中国的利率变化有较强的信号暗示，如经济出现过热势头，货币投放过快，股市行情过于火爆，商业银行贷款上升过猛，都可能引起加息，而宏观调控是“小鼓连锤”，一旦加息或渐息举动开始，通常会连续操作多次，温和调控，调节经济步调。如出现经济增长乏力，商业银行惜贷，企业开工不足等，可能引起降息，同样降息也会平稳进行，连续降息。总之，调节都会是试探性，不会一次过猛的调节。

千呼万唤始出来,股指期货推出再一次点燃市场的热情。1月8日,证监会相关负责人表示,国务院已原则上同意开设融资融券业务试点和推出股指期货。即将引入做空机制,这对基金经理的能力有了更高的要求,基金的参与模式受到各方关注。多数基金认为,股指期货可能点燃蓝筹行情,指数短期有波动,市场大局不变,基金参与初期都会很谨慎,或仅限于套期保值。

兜底条款“放宽”参与界限

上周五晚消息一出,市场人士们便开始议论纷纷,周一股市肯定暴涨。1月11日,早盘果然不负众望,沪指开盘便站上多日久攻不下的3300点高位。但好景不长,沪指高开低走,当日仅涨0.52%。大家关注的焦点也随即由行情转到基金未来的参与方式上。

上海证券统计现有基金投资范围,博时三产、长盛先锋、大成300(519300,基金吧)和信诚精萃(550002,基金吧)等28只开放式基金在招募说明书中明确提出,可以投资股指期货等金融衍生品。

南方基金首席市场执行官朱运东在接受《华夏时报》记者采访时表示:“最后参与股指期货的基金可能不会只限于契约里有明确规定的。现在的新产品可能写了,多数老基金都没有写。但大家都有一个兜底条款:可参与证监会允许的其他品种,这就可能包括股指期货。估计每家基金都修改契约会很麻烦,或许可以效仿当初参与权证的方法,由证监会出个统一的通知,对参与比例、风控等有统一规定,各基金将参与方案报告证监会,再公告一下就可以参与了。”

朱运东认为,参与股指期货的最大挑战,在于基金经理交易习惯的改变,以前都是只做多,引入做空机制,可能要适应一段时间。

成基金则对股指期货跃跃欲试,已经储备了股指期货相关产品,并准备成立相关团队。大成基金金融工程部总监高贵鑫在接受《华夏时报》记者采访时表示:“投资股指期货对基金公司提出了更高的要求。首先,要配备专门的股指期货投资管理人才甚至团队,深入研究股指期货投资策略。其次,多数股指期货策略对于交易系统的要求都较高,要解决好模型运算和交易功能的信息互换。最后,股指期货投资与股票投资在研究方法、交易策略、交易模式上都存在较大的差异,数量化模型和自动交易方式将更多地运用于股指期货的投资管理过程中。”

或成风格切换催化剂

博时基金ETF组投资总监王政在接受《华夏时报》记者采访时表示:“股指期货和融资融券的推出会提升蓝筹股的估值水平。”第一,对蓝筹股的需求会增加。长期来看,股指期货和融资融券业务的推出将有助于提高大盘蓝筹股票的流动性和融资率。可以预计,对指数涨跌影响较大的高权重蓝筹股,一定会成为相关资金关注的重点。而且在融资融券业务中,以优质蓝筹股抵押融资的折算率高于普通股票,从而实现更高的投资杠杆倍数,博取更高的资金回报,因而市场对蓝筹股需求会增加。第二,引入做空机制后可能引起估值变化,将逐渐消除股票估值中的炒作因素,促进股票估值向真实价值的回归,相对低估的蓝筹股的估值水平会有所提升。

高贵鑫更是指出:“股指期货可能会成为市场风格转换的催化剂,投资者可以重点关注大蓝筹板块。目前市场上小盘股相对于权重股的估值溢价处于历史高位,随着股指期货的出台,绩差小盘股价值回归,大盘股将有明显的相对收益,风格转换的过程则会加速。”

长盛基金有关负责人也表示:“股指期货的推出将有助于提高大盘蓝筹股的市场地位。机构可以长期持有权重股,即使短线看空也不必立刻卖出,通过股指期货的对冲手段来规避风险,这也有助于市场整体态势的稳定,缓解重大冲击。”

不过,信诚基金研究总监胡喆认为:“股指期货对市场可能产生短期波动,一些沪深300指数的权重股、券商股受影响会比较大,但中期对市场无明显影响。”

初期将仅限于套期保值

盛基金有关负责人提醒:“从基金产品角度来看,部分基金参与股指期货可能改变其原有的风险收益特征,需要慎重决策。”对于参与股指期货后,基金产品风险水平改变的担心并非空穴来风。银河证券基金分析师李兰也表示:“参与股指期货涉及到杠杆,即便是参与比例很低,假如只参与了1%,若杠杆是10倍,就把参与效果放大到了10%,这影响就较大了。”不过,李兰认为基金参与股指期货只是多了一个获取收益的工具,尤其对股票基金意义重大。以前股票基金只能降低仓位,降到60%就到底了,将来可以通过对冲,变相降低仓位到60%以下。封基可以在到期前买入和到期日相匹配的期货,做对冲获取折价收益。

虽然目前还没有正式出台关于基金投资股指期货的法律法规,但高贵鑫估计,在股指期货推出初期,公募基金产品投资股指期货可能会限于套期保值。

套期保值主要是通过持有与股票现货头寸相反的股指期货头寸,消除股票现货头寸的价格变动风险。套期保值主要有两种,一是标准对冲策略,就是通过持有股指期货的空头头寸来对冲现货多头头寸,期货空头头寸一直持续到现货头寸了结;二是策略性对冲,主要是通过阶段性持有股指期货的空头头寸,来对冲部分或全部现货头寸在股指期货持有期间的价格变动风险。

信达证券基金分析师刘明军也认为:“基金参与初期都很谨慎,股指期货的功能可能仅限于套期保值。基金利用股指期货追求的目标,并不是获得大幅超额收益,而是在市场下跌时降低系统性风险。”